?不同時(shí)期，湖南地市利差變化如何？

首先，我們以 2023-05-31 為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，觀察湖南各地市信用利差情況：

1、無論是整體還是細(xì)分主體評(píng)級(jí)或是行政層級(jí)來看，在不同檔次主體當(dāng)中，長(zhǎng)沙城投債利差水平均處于省內(nèi)最低。作為“省會(huì)城市+中心城市”，長(zhǎng)沙地位區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，是長(zhǎng)江中游城市群和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶重要的節(jié)點(diǎn)城市、綜合交通樞紐和國(guó)家物流樞紐，其工業(yè)實(shí)力強(qiáng)勁。與此同時(shí)，其債務(wù)水平適中，故而整體認(rèn)可度較高。

2、岳陽(yáng)、常德、衡陽(yáng)整體利差水平表現(xiàn)“大同小異”，——市本級(jí)利差最低，國(guó)家級(jí)園區(qū)其次，但整體利差表現(xiàn)差異明顯，這除了和這幾年區(qū)域基本面上邊際變化有關(guān)外，和區(qū)域內(nèi)平臺(tái)分布及債券結(jié)構(gòu)亦有關(guān)聯(lián)。進(jìn)一步觀察三個(gè)地市市本級(jí)主平臺(tái)利差情況可以看到：

岳陽(yáng)城建的市場(chǎng)認(rèn)可度最高，1-3 年期均是如此，主要定價(jià)于其雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和較低的債務(wù)水平；常德城建和衡陽(yáng)城投 2 年內(nèi)債項(xiàng)利差幾近相同，“資產(chǎn)荒”環(huán)境下這一檔次區(qū)域核心主平臺(tái)短久期利差或都會(huì)較明顯壓縮，但衡陽(yáng) 3 年期左右債項(xiàng)利差在今年 3 月份以來明顯走高，或與近來區(qū)域內(nèi)政府性基金收入下滑、債務(wù)上量較多導(dǎo)致市場(chǎng)認(rèn)可度有所分化有關(guān)。

3、其他地市市場(chǎng)認(rèn)可度均有不同程度的分化。

?這些年，湖南地市平臺(tái)轉(zhuǎn)型整合有何動(dòng)作？

1、 政策層面有何指導(dǎo)？

這些年來湖南自省層面便對(duì)平臺(tái)整合轉(zhuǎn)型提出了具體要求，如 “市級(jí)控制在 3 個(gè)以內(nèi)，縣級(jí)不得超過 2 個(gè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)一律不得設(shè)立融資平臺(tái)公司”。

各地市總體貫徹省級(jí)政府要求，如：株洲“通過重組整合和清理退出，市本級(jí)保留不超過 3 家平臺(tái)公司，其他全部轉(zhuǎn)型為自負(fù)盈虧的市場(chǎng)主體”；邵陽(yáng)“將市本級(jí)現(xiàn)有 7 家平臺(tái)公司撤并成 3 家；各縣平臺(tái)公司不得超過 2 家，并于 10 月提前完成整合”。長(zhǎng)沙“平臺(tái)分類為平臺(tái)類、投資類和經(jīng)營(yíng)類三種，實(shí)施’3+4+X’整合方式”。常德“實(shí)施平臺(tái)公司“瘦身健體”，下屬全資、控股（控制）公司數(shù)量壓減三分之二”；衡陽(yáng)“24 家市本級(jí)平臺(tái)公司全面整合轉(zhuǎn)型”；張家界“全市平臺(tái)公司從 17 家整合為 10 家”；懷化“73 家平臺(tái)公司整合轉(zhuǎn)型為 29 家市屬、縣屬國(guó)有企業(yè)”；湘西“融資平臺(tái)整合轉(zhuǎn)型為 16 家”。

2、各地市有何動(dòng)作，平臺(tái)架構(gòu)有何變化？

整體來看，湖南各地市在經(jīng)過了這些年的平臺(tái)整合之后基本滿足“市級(jí)控制在 3 個(gè)以內(nèi)，縣級(jí)不得超過 2 個(gè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)一律不得設(shè)立融資平臺(tái)公司”，部分國(guó)家級(jí)園區(qū)由于層級(jí)及行政機(jī)制本就不同，視作單獨(dú)考慮。

?各地市平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債維度表現(xiàn)如何？

我們進(jìn)一步聚焦湖南各地市平臺(tái)資產(chǎn)債務(wù)以及市場(chǎng)維度表現(xiàn)如何，多維度、更細(xì)致顆粒程度的展示各主體的相關(guān)數(shù)據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑偏差；含權(quán)債行權(quán)/到期時(shí)間提取偏誤；信息可得性及滯后偏差；平臺(tái)行政層級(jí)及類型判定偏差；宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺(tái)評(píng)價(jià)的主觀性。

這幾年里，市場(chǎng)對(duì)城投的研究愈發(fā)細(xì)致，除了自上而下把握政策脈絡(luò)、多維度切入分析區(qū)域之外，進(jìn)一步細(xì)化的關(guān)鍵還是要落實(shí)到主體研究分析。故而繼《四個(gè)維度再審視——城投區(qū)域研究與分析系列》和《三個(gè)維度透視——聚焦區(qū)縣系列》之后，我們進(jìn)一步細(xì)化，推出新的篇章，城投主體研究與分析系列：從不同時(shí)期省內(nèi)各地市利差漲跌變化、平臺(tái)整合轉(zhuǎn)型當(dāng)中的股權(quán)變化以及實(shí)質(zhì)管理、資產(chǎn)負(fù)債及市場(chǎng)表現(xiàn)等多視角再看主體。

本篇我們聚焦湖南。首先觀察湖南目前平臺(tái)分布：根據(jù)民生固收廣義城投名單，截至 2023 年 05 月 31 日，湖南?。ㄔ┌l(fā)債平臺(tái)共 224 家，目前仍有存量平臺(tái)186 家。存量平臺(tái)中，省會(huì)長(zhǎng)沙平臺(tái)數(shù)量遙遙領(lǐng)先，占比高于 1/4，其次是株洲、岳陽(yáng)、常德、湘潭、郴州、衡陽(yáng)等地市，有存量債券平臺(tái)數(shù)量均在 10 家以上。

注：如無特殊說明，全文股權(quán)關(guān)系及存量債券情況均截至 2023-05-31。

1 不同時(shí)期，湖南地市利差變化如何？

首先，我們以 2023-05-31 為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，觀察湖南各地市信用利差情況：

1、無論是整體還是細(xì)分主體評(píng)級(jí)或是行政層級(jí)來看，在不同檔次主體當(dāng)中，長(zhǎng)沙城投債利差水平均處于省內(nèi)最低。作為“省會(huì)城市+中心城市”，長(zhǎng)沙地位區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，是長(zhǎng)江中游城市群和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶重要的節(jié)點(diǎn)城市、綜合交通樞紐和國(guó)家物流樞紐，且工業(yè)實(shí)力強(qiáng)勁。與此同時(shí)，其債務(wù)水平適中，故而整體認(rèn)可度較高。

2、岳陽(yáng)、常德、衡陽(yáng)整體利差水平表現(xiàn)“大同小異”——市本級(jí)利差最低，國(guó)家級(jí)園區(qū)其次，但整體利差表現(xiàn)差異明顯，這除了和這幾年區(qū)域基本面上邊際變化有關(guān)外，和區(qū)域內(nèi)平臺(tái)分布及債券結(jié)構(gòu)亦有關(guān)聯(lián)。

進(jìn)一步觀察三個(gè)地市市本級(jí)主平臺(tái)利差情況可以看到：岳陽(yáng)城建的市場(chǎng)認(rèn)可度最高，1-3 年期均是如此，主要定價(jià)于其雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和較低的債務(wù)水平；常德城建和衡陽(yáng)城投 2 年內(nèi)債項(xiàng)利差幾近相同，“資產(chǎn)荒”環(huán)境下這一檔次區(qū)域核心主平臺(tái)短久期利差或都會(huì)較明顯壓縮，但衡陽(yáng) 3 年期左右債項(xiàng)利差在今年 3 月份以來明顯走高，或與近來區(qū)域內(nèi)政府性基金收入下滑、債務(wù)上量較多導(dǎo)致市場(chǎng)認(rèn)可度有所分化有關(guān)。

3、其他地市市場(chǎng)認(rèn)可度均有不同程度的分化。

1、長(zhǎng)沙高新區(qū)、主城六區(qū)

長(zhǎng)沙高新區(qū)及主城六區(qū)各區(qū)平臺(tái)數(shù)量均控制在 2 家以內(nèi)，其中雨花區(qū)、開發(fā)區(qū)、岳麓區(qū)內(nèi)各有一省級(jí)園區(qū)平臺(tái)，除岳麓高新區(qū)平臺(tái)股權(quán)在對(duì)應(yīng)園區(qū)管委會(huì)下外，其他省級(jí)園區(qū)平臺(tái)股權(quán)均在對(duì)應(yīng)區(qū)政府下面。

此外，望城區(qū)區(qū)政府下屬有 2 家發(fā)債平臺(tái)，而望城經(jīng)開區(qū)為國(guó)家級(jí)園區(qū)，對(duì)應(yīng)平臺(tái)股權(quán)在望城經(jīng)開區(qū)管委會(huì)。

可以看到，長(zhǎng)沙市主城六區(qū)的平臺(tái)數(shù)量均不多，外圍的瀏陽(yáng)、寧鄉(xiāng)和長(zhǎng)沙縣平臺(tái)數(shù)量（包括園區(qū)平臺(tái)）較多，尤其是瀏陽(yáng)和寧鄉(xiāng)。